ТОП 10 лучших статей российской прессы за
Май 23, 2022

ПОЧЕМУ БЮДЖЕТУ НЕВЫГОДЕН СИЛЬНЫЙ РУБЛЬ 

При прочих равных госбюджет, как правило, не заинтересован в укреплении рубля. «Сильный рубль по-прежнему невыгоден бюджету, поскольку чем крепче рубль, тем существеннее риски формирования дефицита бюджета из-за падения рублевых налоговых поступлений от экспортеров», — говорит старший управляющий директор рейтингового агентства НКР Александр Проклов. В частности, от курса доллара к рублю зависят нефтегазовые доходы бюджета: ставки экспортной пошлины на нефть и нефтепродукты устанавливаются в долларах (так, сейчас пошлина на нефть составляет $49,6 за тонну), а НДПИ на нефть и газ прямо пропорционален обменному курсу доллара к рублю. Помимо этого курсовая переменная в виде среднего значения за налоговый период присутствует в формулах НДПИ для другого сырья, в частности железных руд, коксующегося угля; акциза на жидкую сталь и т.д. Нефтегазовые доходы в прошлом году составили более 9 трлн руб., сформировав почти 36% общих доходов федерального бюджета. Сборы НДПИ на все виды сырья в федеральный бюджет в том же году составили 7,2 трлн руб., следует из данных Федеральной налоговой службы. В минувшем апреле на фоне падения ненефтегазовых доходов нефтегазовые поступления обеспечили уже 63% всех доходов, следует из данных Минфина. Несмотря на апрельское укрепление рубля, долларовая цена российской нефти Urals оставалась высокой, в среднем $70,5 за баррель. «Нефтегазовые доходы, по-видимому, на пике и в ближайшее время начнут падать из-за слишком сильно укрепившегося рубля», — написал экономист банка «Центрокредит», автор Telegram-канала MMI Евгений Суворов. В начале апреля он предупреждал, что, если доллар уйдет ниже 60 руб., «бюджет разорвет». Слабый рубль был бы выгоден бюджету и с точки зрения потенциального расходования Фонда национального благосостояния (ФНБ) на поддержку экономики. Хотя резервы ФНБ в евро, фунтах, иенах заморожены из-за западных санкций, Банк России обещал предоставлять правительству средства из ФНБ в рублевом эквиваленте по текущему курсу, если Минфин их затребует для финансирования бюджетных расходов. В апреле укрепление рубля и переоценка золота сократили общий объем потенциально доступных ресурсов ФНБ на 1,88 трлн руб., или на 19%, следует из отчетности Минфина по ФНБ. Кроме того, от курса рубля зависят и поступления НДС по импорту товаров (в прошлом году на него пришлось 3,7 трлн руб., или 14,7% федеральных доходов), поскольку в налоговую базу входит таможенная стоимость в валюте. В апреле сборы «ввозного» НДС сократились в годовом выражении на 35,7% отчасти как раз в связи с укреплением рубля, поясняли РБК в Минфине. Поскольку часть статистики недоступна (ФТС приостановила публикацию данных по экспорту и импорту. — РБК), «сложно прогнозировать, насколько существенным будет провал налоговых поступлений от импортеров, но то, что он будет, несомненно», подчеркивает Проклов.

Ослабление национальной валюты позволяет быстрее нарастить доходы и сократить бюджетный дефицит, так как расходы менее зависимы от валютного курса: даже если они впоследствии будут увеличены, то с неким лагом и менее значительно, считает старший научный сотрудник лаборатории исследований бюджетной политики ИПЭИ РАНХиГС Александр Дерюгин.

В ЧЕМ ЗАКЛЮЧАЕТСЯ ОБРАТНАЯ СТОРОНА 

«Очень крепкий рубль хорош для инфляции, потребителей и импортеров, но плох для сохранения рабочих мест, экспорта и бюджета», — объясняет главный экономист «Эксперт РА» Антон Табах. На резком ослаблении рубля инфляция в России поднялась до 16,7% в годовом выражении по итогам марта. Глава Минфина Антон Силуанов неоднократно заявлял, что низкая заякоренная инфляция — залог качественного экономического роста, в котором заинтересованы все, включая Минфин. На сегодня задача сдерживания инфляции считается первоочередной, поскольку рост цен отчасти обусловлен удорожанием импорта из-за возникновения дефицита по отдельным товарам, поставки которых в России прекратились или значительно сократились, рассуждает Проклов. По его словам, укрепление рубля снижает проинфляционное давление и в этом смысле проведение политики сильного рубля оправданно. После резкого укрепления курса недельная инфляция в России на 13 мая опустилась до 0,05% (еще в конце марта недельный рост цен достигал 1%). В том числе подешевели некоторые потребительские товары, которые, как правило, импортируются в Россию (телевизоры, пылесосы, смартфоны, кроссовки), сообщил Росстат. Впрочем, как считает директор группы суверенных и региональных рейтингов АКРА Дмитрий Куликов, перенос курсовых колебаний февраля—апреля во внутренние цены уже совершился и далее динамика инфляции будет в большей степени связана с переносом транзакционных издержек компаний, с издержками на изменение логистики, покрытием инвестиций, которые нужны, чтобы сохранить бизнес в новой реальности, и т.д. «Текущее укрепление рубля не несет рисков для бюджетной политики», — ответили в пресс-службе Минфина на запрос РБК. Оно действительно оказывает влияние на нефтегазовые доходы, «но, учитывая разнонаправленные действующие факторы, давать конкретные оценки в этой части пока рано», указали в ведомстве.

КАКОЙ ВООБЩЕ КУРС ВЫГОДЕН ЭКОНОМИКЕ 

Российской экономике выгоднее всего курс рыночный и сбалансированный, соответствующий текущему моменту, уверен Табах. Есть отрасли, институции и экономические показатели, которым нужен более сильный рубль, и, соответственно, есть те, где лучше слабый курс, указал он. У Банка России нет конкретной цели по курсу рубля, считает профессор Российской экономической школы (РЭШ) Олег Шибанов. «В целом для экономики после перестройки может быть комфортным разный уровень в зависимости от спроса на импорт», — написал он в своем Telegramканале. Экономисты и предприниматели не раз отмечали, что важен не сам уровень доллара или евро к рублю, а курсовая стабильность. «Российская экономика вполне готова адаптироваться и эффективно функционировать при разном валютном курсе. Но когда он значительно меняется в течение коротких промежутков времени, это вещь крайне неприятная», — говорил РБК ректор РАНХиГС Владимир Мау в 2015 году. В 2017 году экономисты департамента исследований и прогнозирования ЦБ доказывали, что попытки искусственного занижения реального валютного курса обычно заканчиваются неудачами. В нормальной ситуации ослабление валютного курса повышает цены и снижает спрос на импортные инвестиционные товары и комплектующие, от чего проигрывают капиталоемкие отрасли, закупающие иностранные машины и оборудование. Однако в своих рассуждениях аналитики ЦБ исходили из полной открытости российской экономики. «В современном мире глобальных производственных цепочек валютный курс перестает быть источником конкурентоспособности для растущего числа товаров, — писали они. — Большая редкость, если промышленный товар целиком и полностью разрабатывается и производится только в одной стране».

ЧТО БУДЕТ С КУРСОМ ДАЛЬШЕ 

На пресс-конференции по итогам последнего заседания совета директоров Банка России председатель ЦБ Эльвира Набиуллина констатировала, что факторы, влияющие на курс рубля, значимо изменились. По ее словам, основное влияние на национальную валюту сейчас оказывает торговое сальдо — превышение экспорта над импортом. Но даже в таких реалиях глава ЦБ полагает, что курс должен оставаться плавающим. «Должен балансироваться в зависимости от того, сколько экспортеры продают, сколько импортеры покупают», — указывала Набиуллина. Комплекс административных мер ЦБ, в особенности ограничения для сделок нерезидентов, привел к существенному сокращению объемов валютных торгов на Мосбирже: в апреле среднесуточный объем торгов в паре доллар/рубль сократился с 242,9 млрд руб. (показатель апреля 2021 года) до 81,5 млрд руб. Однако курс рубля не стал управляемым, согласен с ЦБ Табах. Более того, в условиях заморозки резервов и прекращения покупок/продаж валюты по бюджетному правилу у Банка России сократилось число инструментов, которыми он может купировать волатильность. «Рубль подвержен разнонаправленным влияниям как со стороны российского ЦБ, так и со стороны западных партнеров», — говорит Табах. По мнению Куликова, курс рубля сейчас функция трех основных переменных — жесткости физических ограничений на экспорт и импорт, жесткости ограничений на потоки капитала (санкции плюс управляемые ЦБ параметры) и в меньшей степени — цен, по которым получается экспортировать энергоресурсы. Табах полагает, что ЦБ не приветствует и стремится сбалансировать нынешний курс: «Судя по тому, что ЦБ делает, он не очень рад крепкому рублю: вот уже полтора месяца, начиная с 8 апреля, он принимает различные послабления и увеличивает доступ покупателей на рынок». По мнению Дерюгина, курс достиг некого предела укрепления и в дальнейшем власти не будут препятствовать его ослаблению, в том числе с целью балансировки федерального бюджета. Простого выхода из сложившейся ситуации у монетарных властей нет, констатирует Проклов. Резкое падение импорта при высоких ценах на экспортируемые углеводороды и жестком контроле за оттоком капитала способствует исключительно укреплению рубля. Возврат к более слабому курсу будет возможен после перебалансировки внешней торговли, которая будет сопровождаться ожидаемым охлаждением экспорта и хотя бы частичным восстановлением импорта, а также после дальнейшего ослабления мер капитального контроля, добавляет управляющий директор НКР. 

С ЧЕМ СВЯЗАНО РЕЗКОЕ УКРЕПЛЕНИЕ РУБЛЯ

На старте торгов на Московской бирже 20 мая российский рубль продолжил стремительное укрепление. К 11:00 мск курс доллара упал на 7%, до 57,5 руб., что является минимумом с начала апреля 2018 года. Курс евро к этому же часу снизился на 5,6%, до 60,8 руб. Котировки европейской валюты в моменте впервые с конца апреля 2017 года уходили даже ниже отметки 60 руб. К 19:00 мск доллар и евро несколько укрепились — до 60,2 руб. и 62,8 руб. соответственно. Новый виток ослабления доллара и евро в России происходил на фоне высоких оборотов торгов по европейской валюте — два дня подряд, 19 и 20 мая, они превышали 100 млрд руб. за сессию. Объемы дневных сделок выше этого уровня последний раз наблюдались во время массовых распродаж на рынке 24 и 28 февраля, но при гораздо более высоких курсах — 90–100 руб. за евро.

По доллару удвоение оборотов наблюдалось только 20 мая — до почти 190 млрд руб., такой уровень на валютных торгах в предыдущий раз был в начале марта. К валютным ограничениям и обязанности экспортеров продавать не менее 80% валютной выручки в конце недели прибавился еще ряд факторов, которые в совокупности способствовали значительному укреплению рубля по отношению к доллару и евро. Прежде всего начинается период, когда экспортеры (в первую очередь нефтяные компании) уплачивают налог на добычу полезных ископаемых (НДПИ), обращает внимание директор аналитического департамента ИК «Регион» Валерий Вайсберг. «В эти периоды обычно предложение валюты немного превышает спрос», — объясняет он. До 25 мая компании должны уплатить НДПИ за апрель 2022 года, и для уплаты налога экспортеры продают валюту. По оценке стратега по рынкам валют и процентных ставок SberCIB Юрия Попова, экспортерам предстоит перечислить в бюджет порядка 600 млрд руб. Экономист по России и СНГ ИК «Ренессанс Капитал» Софья Донец считает, что основной эффект от НДПИ придется на последнюю неделю мая — начало июня. Другая причина — платежи за газ в рублях, которые начали проводить покупатели из стран Европы. На начало оплаты за газ по новой схеме (через платежи в Газпромбанк и конвертацию валюты в рубли) указывает резкое увеличение оборотов по паре евро/доллар на спотовом рынке и падение курса евро и доллара на Мосбирже, пишет Попов: обороты торгов выросли в 2,5 раза, а курс евро к доллару на российской площадке составил 1,04, в то время как на глобальном рынке он был выше на 1,5%.